近期市场持续震荡，越来越多的大佬积极发声，对后市机遇发表研判。
今天的文章，我们主要就来看一看兴证全球基金谢治宇的研判观点。近日，谢治宇在一场资产管理研讨会上，就资产配置逻辑及思路、如何选择更优资产、大类资产(美元、人民币、美债、国债、商品油金铜等)等表达了他的思考。
对此，研究院做了一定整理，把和价投相关的要点分享给大家。
以下为概括内容：
一、对于资产配置的关键理解
谢治宇首先分享了关于资产配置的话题。
在他看来，资产配置的第一性原理，即所有收益都是对风险的补偿。
顺着这个思路，他认为，投资者资金目标决定了需要暴露的风险种类和风险程度。例如保守稳健的资金目标，就考虑国债类资产。
而如果可以承受更高风险暴露，那么则可以在资产组合里加入更多的股票、衍生品，甚至其他更高风险程度的资产。(老谢的意思是投资者需要对自己投资目标，和风险承受能力有清晰的认知)
而后，谢治宇认为，从配置角度来讲，投资者的原则应该是——需要在风险收益回报的特定要求下面优化单个资产类别的收益率情况。
换言之，老谢的意思是，在给定的某种类型的风险下，投资者希望选择最优回报的资产。因此，当投资者去选择股票这个特定风险回报资产的时候，自然当然希望在风险一定的情况下，选择收益率最好的股票。
当然，谢治宇也强调，配置的目的更多是从分散风险的角度去考虑，它的核心目的不在于让整个组合的收益率最高，而在于调整过风险以后的收益率最高。所以需要关注组合里不同的资产的价格，它们之间的相关性是会持续发生变化的。(组合也是需要动态调整的)
二、怎么选择更好的股票资产？
那么，如果把视角再回归到股票投资领域，怎么助力股票投资，选择更好的资产呢？这里，谢治宇分享了几点心得。
第一，通过大类资产的整体架构和代表的宏观变量，可以了解非基本面引起的股票波动，了解现在整体市场的水位在哪。定价模型可以看三个变量，包括盈利的预期、无风险利率和风险溢价。
其中，从盈利预期角度来看，宏观经济会影响公司盈利，尤其是周期强相关公司。谢治宇认为，与周期相关公司可以看一个简单指标：
金铜比或者金油比，它可以帮助我们判断，现在处在什么样的经济周期里。该比值持续下降时，就是在滞胀周期；衰退周期时，比值又会持续上升。
第二，以美林时钟投资周期来看，不同的经济增长情况和通胀水平对应不同阶段里表现最优的资产，是一个像时钟一样不停转换的路径。
谢治宇认为景气对应的是利润率的高速增长；质量对应的是整个ROE的水平高，价值对应的是低PE或者PB水平，红利是对应高股息回报的水平。可见，在不同的经济结构下，某种资产的占优的水平是不一样的。
由此，我们也可以理解，为什么前三四年，配低估值类的资产表现更好，现在为什么成长又回来了——“过去三年我们的经济有所承压，在这种情况下，虽然长期来看，广义价值风格偏好价值与景气，不管从胜率和赔率来讲这些都是好资产。但在经济承压的特定阶段里面它并不占优的......”
三、周期股投资的三种策略
这里，谢治宇主要提到了市场三种关于周期股方面的投资方式。
第一是投机型的策略，跟着期货的价格，快进快出，这背后是假设所有相关公司在行业里没有任何的区别，忽略未来的商品价格对于盈利影响。
谢治宇认为这样的做法相对来讲风险较高。
第二，是配置的思路，自上而下地考虑整个需求的扩张，在某一个时间点去选择价格和收入弹性比较大的，它更多考虑对于某种大类资产长期的看法。这种情况下，用配置的思路对该类型资产或它所对应的股票进行配置。
第三，是价值交易风格，从价格的角度我们去看产能去化的周期，从供给层面去考虑，用比较低的估值去买入经营质量比较好的公司。
那么具体看哪些指标呢？比如，如何判断需求是否扩张，前瞻盈利呢？
谢治宇认为，一是要去看公司资本开支和折旧摊销的比例大概所处的历史位置，因为这很大程度上代表整个行业或者整个公司的产能出清的情况；
二是要看它的PE、PB状况，如PE处在高位，PB处在低位代表资产已经投入，盈利状况还没有显现，需要花时间消化这部分的资产。
三是比较明确地观察到需求端正向波动，比如，看到某种宏观领先指标带来的需求上升等等。
四、大类资产配置观点(货币、美债、国债、商品油金铜等)
最后，谢治宇还分享了他对于不同的大类资产的判断观点。
1.美元：判断美元资产短期来看存在反弹的可能性。核心的原因还是通过降息和财政刺激带来经济软着陆，使得短期的经济不像之前预期的一样迅速朝着硬着陆方向发展。
但从长期的角度来讲，仍有待观察——它的债务愈加货币化，信用风险整体抬升，这都有可能长期削弱美元资产吸引力。
人民币：短期我们有升值的压力。整体增长动能开始有改善，外资重新流入，这些都让人民币短期有升值压力。长期来看，升值在一定程度上是大势所趋的。
2.美债：短端收益率要随着美联储降息政策变动。
长端有两个力量推动：一是经济软着陆，使它可能回到扩张周期里。二是美联储的独立性受到质疑，赤字和债务率同时上升，可能将长端利率抬升。
国债：从向下的角度来看，老龄化导致负债端久期压力增加。而向上的角度来说，经济结构的转型已逐步看到迹象，经济有可能在之后迎来相对较好的状况，存款资金有可能慢慢从债市流向股市。
3.原油：原油大概率是在一定的范围内波动。
4.黄金：是相对比较好的用来对冲资产组合风险的工具，其核心本质是它和美元相关性低。
5.铜：更多地反映几个正向的力量，需求端受到新能源、AI影响，同时供给开发的时间大概率会比较长。因此，铜在所有顺周期的品种里面，相对来说会处在比较靠前的位置。
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